2025年4月全球市场震荡加剧。受特朗普政府加征关税影响，4月初全球主要股市经历深度调整，后随着关税政策边际缓和逐渐企稳。受美元信用风险影响，黄金价格成为避险资产优选，金价出现一轮快速上涨，同时美国资本市场出现股债汇三杀局面，而除美国以外的国债市场普遍走牛。近期国际货币基金组织（IMF）下调全球经济增长预期，中美关税博弈释放边际缓和信号，但短期达成协议可能性较低，市场不确定性仍然较高。

2025年5月份，我们的大类资产配置策略如下：

A股短期观点：关注一季报业绩兑现情况与潜在政策发力方向。目前关税冲击集中定价阶段已过，市场对关税相关风险已有一定程度消化，可关注红利高股息、内需消费、科技成长等领域。A股中长期观点：关税扰动等事件进一步加快中国经济新旧动能转换速率，高质量发展方向明确，新质生产力发展取得积极成效。展望未来，中国正逐渐形成内需主导型的发展新格局，多重积极利好因素决定了中国资本市场长期向好的趋势不会改变。

港股短期观点：尽管关税冲击引发短期波动，但港股凭借低估值和政策托底等支撑，行情基本实现企稳回升，南向资金成为港股重要支撑力量。港股中长期观点：长期来看，港股估值修复仍存在巨大空间，中国经济的复苏趋势将为港股市场提供坚实的支撑。

美股短期观点：关税冲击明显抑制风险偏好，对美股为代表的风险资产带来打压。美股风险偏好存在下行空间，风格可能向防御板块切换。美股中长期观点：美股市场存在较强学习效应，如无重大外部事件冲击，美股回撤幅度一般较为有限且能较快收复。面对美国经济和股市压力，特朗普政府已经开始调整政策方向和力度，美国经济陷入衰退可能性仍有待观察。

国内债券观点：近期债市因经济增长承压而走牛，当前关税政策仍存反复可能，可能对债市形成情绪面扰动，但基本面因素或已被充分定价，建议标配。

美债观点：通胀韧性、债务高企下美债配置价值有限。关税带来的潜在通胀问题持续成为市场担忧，高通胀压力一方面对美联储降息带来掣肘，另一方面对美债利率带来压力。长期来看，美债市场面临诸多挑战。美国长期存在财政赤字，导致国债规模不断扩大，给国债市场的供给带来压力，美元信用持续恶化也会影响美国国债的安全性和吸引力。

大宗商品观点：需求端受全球经济增速放缓拖累，整体投资回报率预期降低。（1）原油：OPEC+6月预期进一步加快增产节奏，同时在经济及石油需求增长预期转弱的背景下，油价短线反弹可能承压；（2）金属：资源国政策变化对供给造成扰动，关注供给集中度较高的品种；（3）黄金：受美元信用风险影响，黄金避险价值长期凸显，短期受关税谈判不确定性和美国化债进程影响波动可能加剧。

风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。

报告正文

1 全球市场纵览

2025年4月全球股市大幅波动，美元指数大跌，黄金价格创新高。权益市场方面，新兴市场、发达市场均录得下跌。债券市场方面，美国10年期国债收益率上行6.0bp，其余各国10年期国债收益率普遍下行。大宗商品方面，黄金价格持续攀升创历史新高，铜铝价格回落，原油价格大幅下跌，大豆价格出现明显上涨。 

具体来看权益市场，截至4月26日，上证指数、恒生指数当月分别录得1.2%、4.9%的跌幅。美股方面，道琼斯工业指数、标普500分别下跌4.5%、1.5%，纳斯达克指数上涨0.5%。欧洲方面，德国DAX指数上涨0.4%，法国CAC40指数下跌3.3%，英国富时100指数下跌2.0%。同期，日经225指数录得0.2%的小幅上涨，印度SENSEX30指数上涨2.3%，俄罗斯RTS指数上涨3.2%。 

1.2.1 美国经济领先指标放缓

美国加征关税冲击全球经济，2025年4月22日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期下调至2.8%，较今年1月预测值低0.5个百分点。具体来看，美国经济增速将预计放缓至1.8%，较1月预测值低0.9个百分点，在发达经济体中下调幅度最大。政策不确定性加剧、贸易紧张局势以及需求势头减弱是下调美国经济增长预期的主要原因，4月美国经济领先指标也同步呈放缓态势。 

2025年4月，美国Sentix投资信心指数由3月的-2.7大幅降至-22.0，为2020年6月以来的最低点，负值进一步加深，显示出投资者对经济增长的信心不足。通常情况下，正值表示投资者对经济前景较为乐观，负值则意味着投资者预期经济增长将放缓甚至出现衰退。

美国4月密歇根大学消费者信心指数创2022年8月以来新低，从3月的57.0大幅降至4月的52.2，消费者现状指数与消费者预期指数同时呈现显著下降。

4月公布数据显示，美国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，环比下降0.1%，核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.1%。3月通胀数据低于预期，但或尚未反映加关税的持续影响，4-5月数据相对关键。通胀预期方面，1年通胀率预期和5年通胀率预期自年初以来呈现持续增势。美国4月的1年期通胀率预期上升至6.5%，5年期通胀率预期上升至4.4%。

结合近期其他数据，显示出美国经济面临一定的下行压力。美国3月制造业PMI和服务业PMI均下降，制造业PMI录得49，跌破荣枯线。投资者对经济增长的信心不足。另外，随着关税冲击的影响开始显现，美国通胀面临较大的上行压力。 

2025年4月数据显示，欧洲通胀压力有所缓解，但经济增长面临一定压力。通胀方面，4月最新数据显示欧元区3月CPI最终录得2.2%，接近2%的政策目标，欧元区通胀处于下降通道，同时工资增长正在放缓，4月欧洲央行第七次下调关键利率。但PMI数据显示欧元区经济扩张步伐进一步减缓。欧元区4月PMI录得49.1，较3月的51.0下降且跌破荣枯线，4月制造业PMI录得48.7，是27个月以来的最高值，但仍在收缩区间。

受关税政策影响，欧洲经济下行风险增加。欧元区ZEW经济景气指数与Sentix投资信心指数均终止年初以来的上行趋势，未来经济前景蒙上阴影。欧元区ZEW经济景气指数从3月的39.8大幅下降至4月的-18.5，欧元区Sentix投资信心指数从3月的-2.9大幅下降至4月的-19.5。国际货币基金组织（IMF）最新经济展望中，欧元区经济2025年预计增长0.8%，较此前预测低0.2个百分点。

德国作为欧元区最大经济体，尽管3月最新的扩张性财政政策可能刺激其经济增长，但经济发展仍面临挑战。作为出口导向型经济，德国受美国贸易政策影响更深。本月德国副总理兼经济部长表示，预计2025年德国经济零增长，低于此前预测的0.3%。这意味着德国经济在已连续两年未能实现增长的情况下可能连续第三年陷入增长停滞。

总体来看，2025年4月欧洲经济基本面呈现出增长动力不足、通胀压力缓解但经济信心下滑的特点。美国关税政策等外部风险因素对欧洲经济造成了扰动，未来欧洲经济的复苏仍面临诸多挑战和不确定性。由于特朗普新关税政策在中国以外的国家和地区暂停实施90天，后续影响仍需观察。

2025年4月日本公布数据显示，日本通胀压力显著提升。4月东京CPI录得3.4%的同比增长，较前值2.4%大幅上涨，是2023年7月以来首次突破3%。3月日本核心CPI同比增长3.2%，高于前值3.0%，持续站上2%的通胀目标。新财年伊始，日本有超4000种食品涨价，叠加输入性成本压力上升，日本通胀被推高。4月不包括能源和生鲜食品的东京CPI录得3.1%，较前值2.2%大幅上涨，显示通胀有从能源、食品向其他领域扩散的趋势。

特朗普关税政策下，日本经济承压。4月25日，为应对美国关税政策对日本企业和消费者造成的负面影响，日本政府出台紧急方案。方案内容包括：完善企业咨询制度、加强对企业融资的支持、维持就业和培养人才、刺激国内消费、转变产业结构和增强竞争力等。具体措施涵盖调低汽油售价、对电费和燃气费提供补贴等。对于企业在不裁员情况下通过临时停业等方式维持雇佣关系的，政府将考虑放宽向企业发放“雇佣调整补助金”的条件。 

目前日本经济和通胀面临的不确定性仍然很高，风险包括各国的贸易政策及其对海外经济和价格的影响，需要仔细关注外汇及其他市场变动对日本经济和价格的影响。4月30日至5月2日的日美第二轮关税谈判和5月1日日本央行议息会议的结果也值得密切关注。

（1）2025年4月1日，澳洲联储宣布将基准利率维持在4.1%不变。

（2）2025年4月9日，新西兰联储将基准利率下调25个基点至3.5%，为连续第五次会议降息。

（3）2025年4月9日，印度央行下调基准利率25个基点至6%，是继今年2月后的第二次降息。

（4）2025年4月16日，加拿大央行宣布维持基准利率在2.75%不变，结束了自2024年6月以来的七次连续降息。

（5）2025年4月17日，欧洲央行宣布，将三大关键利率下调25个基点。存款利率下调至2.25%，边际贷款利率下调至2.65%，主要再融资利率下调至2.40%，这是该行自去年6月宣布降息以来第7次下调利率。

（6）2025年4月17日，土耳其央行宣布加息350个基点，将政策利率从42.5%上调至46%，同时将中央银行隔夜贷款利率从46%提高到49%，将隔夜借款利率从41%提高到44.5%。

（7）2025年4月17日，韩国中央银行韩国银行宣布将基准利率维持在2.75%不变。 

（8）2025年4月18日，日本央行行长表示，将继续为实现通胀目标实施货币政策，食品价格对通胀的影响越来越大。如果经济展望实现，央行将加息。

（9）2025年4月24日，美联储官员哈马克周四暗示6月份可能降息。她呼吁在高度不确定性的情况下对货币政策保持耐心，如果数据显示有必要采取行动，不排除在6月前改变货币政策的可能性。

（10）2025年4月25日，中共中央政治局召开会议。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具。

2 国内市场观察

经济整体稳中有升。4月16日，国家统计局发布2025年一季度及3月份经济数据，多项经济指标表现亮眼。初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，2024年一季度GDP同比增长5.4%，增速较2024年全年加快0.4个百分点，在全球主要经济体中名列前茅。从环比看，2025年一季度GDP环比增长1.2%，环比增速连续十一个季度正增长。从经济结构来看，我国经济高质量发展持续推进，新质生产力发展取得积极成效。

工业生产明显提速。2025年一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比2024年全年加快0.7个百分点。单月来看，3月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，增长较此前明显提速；从环比看，3月份，规模以上工业增加值比上月增长0.44%。分行业看，2025年一季度，装备制造业及高科技制造业增加值增长显著提速。

消费增长继续加快。2025年一季度，社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，比上年全年加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额113434亿元，增长5.1%。从单月增速来看，2025年3月份，社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，前两个月增速为4.0%；其中，除汽车以外的消费品零售额36610亿元，增长6.0%。

投资增速有所回升。2025年一季度，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算），增速比前两月加快0.1个百分点，较2024年显著加快1个百分点。其中，民间投资同比增长0.4%，民间投资同比涨幅扩大。分领域看， 2025年一季度制造业投资增长9.1%，分别较2024年全年和2025年前两个月放缓0.1和加快0.1个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，较2024年全年和2025年前两个月分别加快1.4和0.2个百分点。

房地产市场从供需两端来看延续止跌回稳趋势。2025年一季度，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%（按可比口径计算），2024年同比跌幅为10.6%，2025年前两月跌幅为9.8%，仍处于磨底阶段。从单月趋势来看，3月份，房地产开发投资当月同比增速为-10%，较前两个月跌幅略扩大了0.2个百分点。从房企开工竣工情况来看，3月份，房屋竣工面积当月同比下降了11.5%，新开工面积较去年同期下滑了18.1%，跌幅均较此前收窄。

需求端来看，房地产销售面积累计增速持续回升，价格指数出现边际改善。2025年一季度，新建商品房销售面积21869万平方米，同比下降3.0%，相比于2024年全年跌幅明显收窄；单月增速来看，3月份商品房销售面积当月同比增速为-0.9%。从价格端来看，3月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比同比降幅略有收窄，70个大中城市新建商品住宅价格指数分别为环比下降0.08%和同比下降4.99%。其中，环比来看，上海和深圳分别上涨0.7%和0.1%，北京和广州分别下降0.2%和0.1%。

金融数据总量与结构均有改善。4月13日，中国人民银行公布3月金融数据。2025年3月新增社融5.89万亿，同比多增10559亿元，环比多增3.66万亿元，高于过去三年同期4.96万亿的平均水平。社融存量同比增速为8.4%，较上个月上升0.2个百分点，2025年3月新增人民币信贷3.64万亿，同比多增5500亿元。整体看，本月社融同比数据继续改善，增长动力主要来源于政府债券的高增和人民币贷款的恢复，财政政策持续前置发力，整体信贷结构有所优化。

从一季度经济数据来看，2025年我国经济总体稳中有升，实现良好开局。展望未来，中国作为大国经济体，正逐渐形成内需主导型的发展新格局。一方面，中国已经拥有全球最完备的产业体系，产业规模大、配套能力强，具有明显的成本优势、品类优势和速度优势。我国已经成为全球产业基础设施最发达国家之一，能够快速满足大规模生产需求，经济发展底盘稳固。另一方面，中国经济的超大规模市场优势非常突出，我国拥有14亿多人口，人均GDP超过1.3万美元，已经进入中等偏上收入国家序列，中国消费市场需求空间广阔。在更加积极的宏观政策推动下，国内需求有望持续回升，推动中国经济不断向好。

截至2025年4月26日，沪深300指数当月下跌2.6%，沪深两市融资余额录得1.79万亿元，较上月末减少1159亿元。市场风险偏好有所回落，投资者对短期市场走势趋于谨慎，降低杠杆操作。

分行业来看，截至2025年4月26日，本月aA股一级行业多数下跌。综合金融和农林牧渔板块领涨，均录得4.4%的涨幅，商贸零售、电力及公用事业、房地产分别上涨3.5%、2.9%、1.8%。计算机、电力设备新能源、机械本月表现垫底，分别下跌7.7%、6.7%、6.3%。

2025年3月国内商品期货价格涨跌不一。截至2025年4月26日，南华综合指数收于2453点，月跌幅3.22%，金属指数下跌3.31%，工业品指数下跌4.83%，贵金属指数上涨3.71%，能源化工指数大跌5.95%，农产品指数上涨0.85%。

2.4 固定收益市场：长短债收益率普遍下行

4月债市长短端国债收益率普遍下行。截至4月26日，1年期中债国债到期收益率相较3月底下行8.8BP至1.45%，3年期中债国债到期收益率下行8.7BP至1.52%。5年期中债国债到期收益率下行10.9BP至1.54%，10年期中债国债到期收益率下行15.2BP至1.66%，30年期中债国债到期收益率下行9.5BP至1.93%。

债券供给方面，截至4月26日，25年国债累计净发行17388亿元，地方政府债累计净发行30665亿元，政策银行债累计净发行4237亿元。货币供给方面，4月 25日，央行开展6000亿元MLF操作，当月有1000亿元MLF到期，实现净投放5000亿元，2025年4月MLF期末余额46570亿元。本次MLF净投放量显著增长，释放稳增长信号。

交易行为方面，各类债券热度均有所回落，地方政府债成交降幅明显。截至4月28日，4月国债成交额7.97万亿元，较3月7.99万亿元小幅减少。4月地方政府债成交额1.75万亿元，较3月2.09万亿元大幅回落。4月金融债成交额11.97万亿元，较2月13.03万亿元有所降低。4月企业债与公司债成交额1.13万亿元，较3月1.24万亿元有所下跌。4月中短期票据成交额1.66万亿元，较3月1.98万亿元大幅减少。

3 大类资产配置

4月全球市场震荡加剧。受特朗普政府加征关税影响，4月初全球主要股市经历深度调整，后随着关税政策边际缓和逐渐企稳。受美元信用风险影响，黄金价格成为避险资产优选，金价出现一轮快速上涨，同时美国资本市场出现股债汇三杀局面，而除美国以外的国债市场普遍走牛。近期国际货币基金组织（IMF）下调全球经济增长预期，中美关税博弈释放边际缓和信号，但短期达成协议可能性较低，市场不确定性仍然较高，建议5月份大类资产配置遵循平衡策略。

4月A股市场大盘价值风格表现占优。截至4月26日，4月上证指数下跌1.2%，深证成指下跌5.6%，创业板指下跌7.4%。结构上来看，4月上证50指数微跌0.6%，沪深300指数下跌2.6%，中证500指数下跌3.9%，中证1000指数下跌4.6%。大盘股表现好于小盘股，价值风格表现优于成长风格。

A股短期观点：关注一季报业绩兑现情况与潜在政策发力方向。4月底，上市公司2024年年报与2025年一季报数据基本完成披露，基于对业绩不确定性的担忧，红利高股息风格或仍是未来一段时间底仓配置的方向。另外，面对外部美国所谓“对等关税”等带来的严峻挑战，以及内部经济结构调整、内需提振等需求，政策大概率会在多个关键方向发力，以实现经济的稳定增长、就业的充分保障以及社会预期的平稳。A股市场走势预计将受到一季报业绩兑现情况与潜在政策发力方向的显著影响。总的来看，目前关税冲击集中定价阶段已过，市场对关税相关风险已有一定程度消化，A股和港股的优质资产在全球具备较高性价比，可关注红利高股息、内需消费、科技成长等领域。

A股中长期观点：中国资本市场长期向好的趋势不会改变。关税扰动等事件进一步加快中国经济新旧动能转换速率，高质量发展方向明确，新质生产力发展取得积极成效。近期中央汇金、中国诚通等相继宣布增持A股，一方面为市场带来充实的增量资金，有效对冲短期风险扰动；另一方面其类“平准基金”作用更突显了国家稳住股市楼市的决心，充分彰显了国家对资本市场健康发展的战略定力与长远信心。c：一是经济短期虽外需承压，中长期向好态势不变。二是A股估值较低权益资产性价比突出。三是上市公司质量稳步提升夯实微观基础。四是分红回购不断增加提高投资者回报。五是耐心资本持续流入助力市场健康发展。

4月港股市场急速下跌后持续修复。4月7日，受超预期的关税消息影响，恒生指数当日大跌13.2%，恒生科技指数大跌17.2%，后在稳定市场组合拳作用下，港股市场企稳并逐步修复。截至4月26日，4月恒生指数累计下跌4.9%，恒生科技下跌7.6%。行业方面，公用事业领涨，4月涨幅为3.0%，必需消费、地产建筑业、医疗保健业表现相对较好，4月分别上涨1.1%、0.5%、0.1%，可选消费行业与工业表现垫底，分别录得9.0%、6.4%的较大跌幅。 

港股短期观点：市场波动加剧，高股息板块表现占优。尽管关税冲击引发短期波动，但港股凭借低估值和政策托底等支撑，行情基本实现企稳回升。4月南向资金持续大额净流入，内资对港股定价权的提升使得市场对外部冲击的敏感度下降，成为港股市场的重要支撑力量。在中国经济回升向好、上市公司盈利触底回升、流动性环境整体友好、科技产业逻辑催化等逻辑支撑下，中国资产吸引力有望持续提升，推动港股市场行情继续向好前进。在市场波动加大时期，高股息板块通常能够提供更好的防御属性。 

港股中长期观点：长期来看，港股估值修复仍存在巨大空间，中国经济的复苏趋势将为港股市场提供坚实的支撑。当前港股市场整体估值基本处于历史平均水平附近，估值并未达到极端水平。随着全球经济形势的变化和国际资金的配置调整，外资对港股的投资态度也在发生积极变化。而中国经济结构的不断优化和转型升级，新经济领域如人工智能、新能源、生物医药等迅速崛起，为港股市场带来了新的投资机会。这些新经济企业具有高成长性和创新性，有望在未来成为港股市场的重要增长动力。 

4月美股市场大幅波动，科技板块出现反弹。截至4月26日，标普500指数下跌1.5%，纳斯达克指数微涨0.5%，道琼斯工业指数下跌4.5%。特斯拉、谷歌、微软、英伟达公司股价出现反弹，4月分别录得10%、4.7%、4.4%、2.4%的涨幅。 

美股短期观点：关税冲击明显抑制风险偏好，对美股为代表的风险资产带来打压。4月美国加征关税政策落地，整体强度超预期，且政策反复横跳，美国经济政策的不确定性维持在历史高位。与2018-2019年贸易战相比，本轮加关税覆盖对象更广且经济影响更大，目前看不确定性仍然较强，估值端修复的短期能见度仍相对较弱。美股盈利增速预期持续下修，但大概率尚未结束，关税政策的不确定性增加了企业的经营成本和市场的不确定性，股市风险偏好存在下行空间，风格可能向防御板块切换。 

美股中长期观点：美股市场存在较强学习效应，如无重大外部事件冲击，美股回撤幅度一般较为有限且能较快收复。目前美国处于降息周期，美联储拥有丰富政策工具经验。面对美国经济和股市压力，特朗普政府已经开始调整政策方向和力度，美国经济陷入衰退可能性仍有待观察。若2025年美股盈利仍保持历史较高水平，将为美股市场企稳提供支撑。 

4月份，国内债券市场表现出色。截至4月26日，1年期中债国债到期收益率相较3月底下行8.8BP至1.45%，10年期中债国债到期收益率下行15.2BP至1.66%。 

国内债券短期观点：债市受经济增长压力加大影响而走牛，但目前或已充分定价，建议标配。受关税政策引发的避险情绪升温及经济增长压力加大影响，4月国债收益率普遍下行。随着一季度多项经济数据表现超预期，债市进入横盘整理。当前关税政策仍存反复可能，短期或继续对债市形成情绪面扰动，但经济基本面因素或已被债市充分定价，结合专项债发行即将加速等环境，建议维持标配策略。 

国内债券中长期观点：在经济内循环完全疏通前，债市调整时仍是配置时机。由于社会预期修复过程较为缓慢，信用大幅扩张的难度较大，缺资产的现象预计中长期持续，长债作为确定性资产配置需求始终存在，调整时仍是配置时机。建议坚持基本面逻辑，关注信贷、通胀、内需、地产的企稳信号的同时，关注外部冲击事件与货币政策落地带来的债市机会。 

美债观点：通胀韧性、债务高企下配置价值有限。关税带来的潜在通胀问题持续成为市场担忧，3月通胀数据尚未反映加关税的持续影响，4-5月数据相对关键。而4月的1年期通胀预期上升至6.7%，创1982年以来的最高水平。高通胀压力一方面对美联储降息带来掣肘，另一方面对美债利率带来压力。长期来看，美债市场面临诸多挑战。美国长期存在财政赤字，导致国债规模不断扩大，给国债市场的供给带来压力。同时，财政政策的调整，如税收政策的变化、政府支出结构的改变等，会影响国债的安全性和吸引力。虽然美联储放缓量化紧缩进程对美债市场有支撑作用，但无法从根本上解决美国财政问题。

中资美元债观点：中资美元债发行走暖，整体回报率优于同类美国资产，展现出一定配置吸引力，但受美国政策不确定性影响，美债市场短期仍处于波动期。未来两年，中资美元债偿付压力依然较大。建议优先选取"短久期+高评级"的配置策略，规避地产尾部风险，同时密切跟踪美联储议息会议对缩表进程的表态。 

截至2025年4月26日，CRB现货综合指数收于551点，较上月底上涨0.73%。国内方面，南华综合指数收于2453点，较上月底下跌3.22%。贵金属表现领先，农产品小幅上涨，能源化工、工业品和金属指数普遍下跌。 

大宗商品短期观点：需求端受全球经济增速放缓拖累，整体投资回报率预期降低。具体来看：（1）原油方面：OPEC+6月预期进一步加快增产节奏，同时在经济及石油需求增长预期转弱的背景下，油价短线反弹可能承压；（2）工业金属方面：铜加工费重回负值，冶炼减产压力增加，消费旺季铜价上涨有空间，资源国政策变化对供给造成扰动，关注集中度较高的金属品种；（3）贵金属方面：受美元信用风险影响，黄金避险价值长期凸显，短期受关税谈判不确定性和美国化债进程影响波动可能加剧；（4）农产品方面：受贸易政策、库存波动与天气不确定性等影响，近期全球经济增长放缓对价格产生压制，但不同细分品种存在较大差异。 

大宗商品中长期观点：逆全球化加剧，供需错配商品价格有望抬升。（1）全球经济增长动力不强抑制原油需求，非OPEC+产油国产量增长、OPEC +增产等因素，可能使原油供应过剩；（2）工业金属在供需紧平衡、政策宽松和新能源需求的支撑下，长期仍具上涨空间；（3）逆全球化+美元信用风险+地缘风险等多重因素作用下，黄金长期看多；（4）农产品方面，动态关注天气影响和贸易政策变化。 

4 配置比例及精选产品

5 大类资产配置分析

我们通过选取各大指数对标各类资产，来构建该大类资产组合，对该组合的跟踪从2018年5月份开始，每月的大类资产调整后运行结果，采用定期再平衡的调整方式，每月进行一次模拟仓位调整。本月跟踪的为2025年3月底调仓后的整体效果，4月目标组合小幅跑赢基准，长期来看，目标组合波动更小，收益稳定，资产配置的复合收益效果更为有效。